官方收盘无疑是当天最重要的交易。
它决定了股票和指数的回报。它用于期货和期权结算、共同基金现金流以及交易所交易基金（ETF）的设立和赎回。
它还用于确定股票的波动性、指数基金的跟踪误差以及投资组合经理的超额表现（或阿尔法）。
简而言之——这很重要。
由于收盘价对许多交易者至关重要，收盘价通常是当天最大的单笔交易。
正如下方数据所示，收盘通常占当天交易量的10%以上。在一些国家，比如日本和欧洲发达国家，情况远不止于此。
因此，投资者和发行人非常重视成交时间（非常重视！）。他们更倾向于其可预测且稳定——减少而非增加交易成本。这需要一个“良好”的接近：
波动性低。
市场影响很小。
高流动性。
不受临时震惊或命令的影响。
成为许多投资者都能参与的价格。
鉴于收盘是如此庞大且重要的交易，收盘周边的市场结构尤为重要。它需要：
吸引买家和卖家。
响应供需。
匹配多个不同的买家和卖家。
产出高效价格（无偏估计量）。
让参与者明白且易于理解。
一个挑战是如何在吸引这些大型交易抵消流动性所需的透明度与限制可能导致大型投资者交易成本上升的信息泄漏之间取得平衡。
收盘时一个重要的参与者是指数基金，它们必须运行非常低的跟踪误差。流动性强且可靠的收盘使指数具有投资性和复制性。数据显示指数基金正在增长，这无疑推动了全球成交规模的增长。
然而，正如我们这里所指出的，指数投资者通常只占成交量的一小部分。收盘还包括共同基金现金流、期权对冲及其他交易，这些交易利用了相对较低的流动性成本（收盘通常指利差和波动性下降最严重的时候）。衍生品到期和指数再平衡时也存在某些收盘盘，收盘更为重要，导致平均日成交量占比更高。
在优化紧密市场结构的过程中，紧密市场流程几乎不断演进和改进。但总体来说，“关闭”股市有四种主要方式。按复杂度和复杂度排序：
这就像名字一样运作。当当市场当天停止交易时，上一笔交易的价格即为“官方收盘价”。
很简单。
但这可能意味着收盘价是由非常小的交易决定的，这也使得指数投资者几乎无法匹配收盘价。
仅使用最后一笔交易的扩展是使用一天结束时的一系列交易，价格按每笔交易的规模或成交量加权，从而得到一个更能反映收盘期整体市场活动的加权平均价格（WAP）。
这意味着收盘时间由更多流动性决定，减少了大家争夺最后一笔交易时的“高潮”，但指数投资者几乎不可能匹配收盘价。
这主要用于较小、流动性较低的市场——没有大型指数跟踪器。
几乎所有市场都从拍卖开始，计算供需清算的均衡价格。许多市场，尤其是欧洲，也采用独立拍卖来确定收盘价。
这让索引者更容易匹配收盘价——即使是在非常庞大的交易量上。然而，当拍卖意外失衡（买卖双方更多）时，有时会出现价格波动（或价格波动），这种情况可能发生在高指数交易日。
在北美，出现了另一种形式的近距离拍卖。它不是在当天交易停损后才开始为拍卖建立账本，而是在持续交易进行时接受订单（并公布失衡数据）。
这使做市商能够通过持续的成交量对冲拍卖。这也使得从连续价格到拍卖的位错（或价格波动）变得更小。然而，从定义上讲，在代价代码仍在交易时，更多关于收盘失衡的信息会泄露给其他交易者。
图表3：四种主要的“收盘”市场方法
如果我们观察时间上的成交机制，会发现30年前最常用的是最后交易价格！
30年来变化很大。大多数市场在1990年代从公开喊价转向电子化，美国市场采用了十进制价格，指数基金和项目交易被创建，交易量激增。
因此，市场收盘方式的变化也不足为奇。
在下面的图表中，我们从一项学术研究的数据开始。报告显示，到2014年，大多数市场已经开始通过独立拍卖来汇总大量交易，将所有交易匹配并设定官方成交价。
我们对近年样本进行了更新，采用了略有不同的方法（下图中2018年以后用灰色方框标注，同时区分WAP和最近交易）。
我们看到现代化趋势仍在继续。然而，从更广泛的角度来看，我们也看到一些国家采用加权平均价格拍卖。我们要强调，这些拍卖主要用于规模较小且流动性较低的市场，且正在减少。
图表4：市场已从“最后一笔交易”演变为主要通过拍卖完成收盘
这使得对冲欧洲和亚洲拍卖中出现的意外失衡比美国市场更容易。
不过，我们也应强调，美国股票和期货市场在东部时间下午4点官方收盘后仍然交易
图表5：欧洲市场大多采用拍卖;北美地区使用
连续交易和拍卖盘面的重叠，旨在利用部分收盘流动性对冲收盘。
在我们所做的研究中，我们看到市场会立即对失衡信息做出反应，而这些信息正是这些信息。价格上涨（买入失衡）和下跌（卖出失衡）——与失衡的大小（线条粗细）成正比。
图表6：由于交易进入收盘，美国的MOC波动率总体较低
有人认为这种信息泄露对试图在收盘时完成的交易者不利，因为这给其他交易者提供了从收盘盘中获利的机会。
然而，如上图所示，即使是大幅失衡，失衡公告带来的整体影响或“泄漏”也不足15个基点。此外，最后交易价（红线或蓝线）与实际收盘价（同粗灰线平行）之间的差额，平均仅为这一数值的一小部分。
简而言之，收盘时设施为收盘带来额外的流动性——以相当便宜的价格（以流动性而言）和小额平均利润。
当大额交易导致价格在收盘时剧烈波动时，发行人和投资者通常会亏损。不同市场有几种有趣的方式试图抵消这种使用：
仅能抵消失衡的订单类型：从只在拍卖簿“对方”交易的市价单（失衡）到抵消因卖出不平衡（限价买入）或买入不平衡（限价卖出）导致的不利价格波动的限价单。
延期期限：将更多关注和流动性集中在那些最初没有“有序”收盘的股票上。
随机成交：让交易者在最后一刻添加或取消大额交易变得更加困难，给投资者和套利者争取时间来抵消市场过大的冲击。
图表7：一些收盘价使用项圈来阻止价格在收盘时“走得太远”
收盘的另一个重要特点是将所有订单汇总到一本账簿中，有助于减少影响，确保所有投资者获得相同的价格。
如果成交像实时交易那样分散，会根据订单所在的场所存在多个清算价格。这对投资者来说是个问题，因为他们是边际供需。
这意味着买家多的市场以更高的价格清仓，而卖方较多的市场则以较低的价格清仓。这使得投资者整体上获得的价格低于合并账面。
在连续市场中，这些成本较小，因为套利可以在场地之间进行。
拍卖市场是瞬间发生的。这就没有时间去对冲或发新订单。因此，做市商承担执行和持仓风险——流动性成本也会上升。
图表8：多次收盘很可能会伤害投资者
我们在图表4中看到的趋势远未结束。即使是长期采用特定收盘方式的市场，也会定期重新优化规则。例如：
2016年，香港交易所从时间加权平均价格（WAP）风格转向拍卖，配合新的波动率控制机制。
2019年，纳斯达克推迟了入单截止时间，同时推出了晚期限价单（可更晚入账的限价单），以减少流失并抵消意外价格波动。
2021年，多伦多改变了加拿大市场关闭机制，使其更接近美国市场模式。
关闭一直很重要——对投资者、学者和交易者来说都是如此。
它已经拥有了属于自己的市场结构。
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